警惕分级基金的隐性杀伤力分级的杠杆属性与窄基化倾向-【新闻】

警惕分级基金的隐性杀伤力：分级的杠杆属性与窄基化倾向

2015年分级基金规模和数量均出现井喷，加上牛市期间惊人的涨幅和股灾中集中下折事件，给投资者带来的冲击巨大，受到前所未有的关注。

1、风险收益不匹配的杠杆

（1）差异化融资工具的崛起

分级基金受到追捧，实际上是其激进份额被作为了场内快速融资工具，此类工具在上涨行情需求较大且供给稀缺。单边上涨行情预期下，融资加杠杆是利益最大化的合理选择。券商融资业务对投资者资质、抵押标的、本金量均有较高要求。民间配资业务需要一定的本金，就可以提供几倍于本金的贷款资金，但费率高达10%至20%。而分级基金的激进份额所带的杠杆，可以快速场内交易获得，并通过买卖交易灵活控制，因此对于场内交易者具有较强吸引力。2015年7月9日，12只已经确定下折的分级基金B仍然达成46.1亿元交易，一方面是投资者忽视风险、不了解规则的表现，另一方面也反映了市场在这种快速拉升、大幅度反弹行情下对场内快速获得杠杆效果的急切需求。

（2）并不低廉的融资成本

一方面部分分级基金付给分级A的约定收益率并不低，另一方面分级B实际承担了基金的所有费率，部分基金实际融资成本超过8%。截至2015年7月10日，股票分级基金支付给分级A的平均约定收益率为5.9%，多只基金给付约定收益率高达7%以上（最高7.5%）。债券分级基金支付给分级A的平均约定收益率4.5%，最高达到6.1%。此外，分级A拿到的是约定收益率，因而母基金的运作费用均由分级B承担。涵括了支付给分级A的约定收益和运作费用后，分级B的融资成本可以高达8%以上。如7月10日当天，股票分级B当日实际融资成本均值为7.57%，其中16只基金实际融资成本超过8%。且在牛市行情之下，分级B出现了在高成本借贷的倾向，少数基金开始基于一年期固定收益率上浮4个点乃至5个点。

（3）交易的额外支出

基金的价格溢价实际上是投资者获得杠杆需要付出的额外成本。这部分成本致使通过场内买入分级B进行一次单向融资的实际支付成本非常高。此部分成本通常被投资者所忽略，但在下折等时点时就将得到完全的体现。分级B通常都有溢价，投资者最终的买入价格往往大幅超出分级B净值。如6月8日的上涨行情中，大部分股票分级B溢价10%至20%之间。7月股灾将这一成本被动推升到了极致，大量分级B净值持续跌停或接近跌停，价格却受涨跌停限制无法体现杠杆效果，溢价率持续被动累积，7月9日确定下折的12只分级B平均溢价96%，最高达206%，最低为58%。通常投资者可在卖出分级B时将此溢价成本冲销覆盖。但是在无法以溢价价格卖出时，如7月9日确定下折的分级B基金（直接按净值折算分配），此溢价成本就最终由当日份额持有者直接承受。下折时这部分损失看似是资产损失，实际上应该是投资者交易买入时就确认的额外支出。

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