工行行长杨凯生从一个新视角审视次贷危机

当次贷风波乍起，事态还远未像后来那么严重时，工行一方面对仅有的12亿美元次贷债券(Subprime)采取了“暂不出手，增提拨备”的策略，一方面却对当时市场表现尚可的“ALT-A”债券、“Jumbo”债券和“两房”(房利美、房地美)债券等其他一些美元债券大幅减持，仅在半年多时间里就出售了几十亿美元。同时，工行用这部分资金对美国国债和美国政府机构债券进行了波段操作，获取的收入基本覆盖了处置有关债券的损失。截至今年6月底，工行一共持有的次贷债券、“ALT-A”债券和“两房”债券等仅为其总资产的0.3%。因此，工行基本没有在这场波及全球的 “1929年大萧条以来最严重的金融动荡”中遭受什么损失，从而继续保持了令世界著名银行艳羡的高成长性。

当记者就此向中国工商银行行长杨凯生表示祝贺时，他很冷静地说：“现在回过头来看，我们一方面为去年四季度和今年一季度的决策正确而高兴。当时国际市场对各类美元债券的看法并不太一致，甚至还有增持的，记得在研究权衡这个问题时，姜建清董事长对我说过一句话，‘这个时候，现金为王’，我们抓住机遇对外汇债券投资做了倒仓处理，事实证明这样做是对头的。另一方面我们也为工行国际化程度还不高、融入全球金融市场的程度还不深而感到有点侥幸。工商银行外汇债券投资总额毕竟还不大。你的房子没有盖在地震重灾区，地震后房屋受损程度当然就要轻得多，但这还无法证明你房屋建筑质量究竟如何。”

杨凯生认为应该对这次危机的成因、教训及其对中国的启示进行深入的思考和分析，在这一过程中，不应简单化，切忌片面性。在接受本报记者独家采访时，杨凯生从多个角度谈了自己的看法，其中关于从国际会计准则缺陷的视角进行分析和只有加快金融创新才能更好抵御风险的观点令记者感到颇有新意。现整理如下，以飨读者。

要注意国际会计准则的顺周期效应

经济观察报：美国次贷危机爆发一年多来，国际金融市场的动荡一波接着一波，前景黯淡。最近美国政府刚下决心出资接管了房利美和房地美，而雷曼和美林公司又陷入了垮台或被人收购的境地，这说明情况确实依然比较严重。这一年来，各界对于危机的成因有着不同说法和分析，在众多的说法中，你认为哪种说法更有说服力？

杨凯生：这一年多来，国际国内金融界、理论界，包括监管机构和众多媒体，对于这场波及全球的次贷危机的成因有种种分析。例如，有人说是美国前些年连续的低利率政策出了问题，过度刺激了消费和投资，造成了美国房地产市场的泡沫；有人说是美国的一些商业银行和房屋贷款机构有问题，他们违反了信贷的一条基本原则，就是把钱借给了还不起钱的人；有人说是次级房贷的证券化，尤其是多层链接的金融衍生品，例如CDO，甚至还出现了CDO的平方，这些投资工具有问题，这些金融产品的风险并没有真正被很多金融机构理解和掌握；也有人说是债券信用评级机构有问题，他们为了从评级委托人那儿赚更多的钱，有意无意地提高了债券投资评级，误导了投资者；也有人说美国包括全球投资银行的激励机制都有问题，这种不合理的机制导致交易人员在债券投资交易时往往只关注当期收益，忽略风险；也有人说是美国金融监管出了问题，素以监管严密有效著称的美国金融监管体系其实疏漏不小，尤其是对投资银行的监管；也有人说是银行业的混业经营有问题，美国1999年终止了实施多年的《格拉斯—斯蒂格尔法》，取而代之的是《金融服务现代化法案》，摒弃了分业经营的监管思路。有人质疑正是这种改变孕育了这一场危机；甚至更有人认为是美国人的消费文化和生活理念有问题，美国人热衷透支消费与东方人崇尚储蓄的文化差异也是造成这场次贷风波的重要原因，等等，等等。我认为这些说法都有一定的道理，都从某个侧面剖析了这场危机产生的缘由。如果展开来讨论的话，也许每个话题都可以单独写一大篇文章。

经济观察报：那你更倾向于从哪个方向来思考次贷危机的成因呢？

杨凯生：我认为还可以从一个大家似乎都未曾谈及的角度来谈谈这场危机。那就是国际会计准则有没有值得研究的地方。说得再直白一点，国际会计准则有没有缺陷？

经济观察报：国际会计准则是国际通用的商业语言，你认为也有问题吗？

杨凯生：提提意见和建议供国际会计准则委员会研究总是可以的吧。

经济观察报：你认为这个会计准则的实施与次贷危机有什么关系？

杨凯生：关键是如何合理确认和计量金融资产，特别是金融债券的价值。比如说，原来的会计准则允许对证券投资依据成本或是依据成本与市价孰低法的原则进行计量，而新国际财务报告准则则明确规定：金融资产或金融负债应按照公允价值进行初始计量和后续计量。这就带来了两个问题：一是所谓公允价值究竟能不能保证做到是公允的、合理的？二是如果公允价值并不完全合理，它会给金融市场带来什么影响？应该说这两个问题在这场次贷风波中都有所表现。

首先应该指出，国际会计准则之所以要求以公允价值计量金融资产和金融负债，有它的合理性，甚至是必要性。因为，这可以有效地避免和减少金融机构及其交易人员故意掩盖投资过程中的成败得失，尤其是防止某些金融产品明明市场价格已经大幅下降，但投资机构或交易人员都还在那里用成本价粉饰太平，甚至故意误导其他投资者和社会公众。也许正因为这一点，使得新国际财务报告准则的出台几乎受到了众口一词的肯定。但问题在于所谓的公允价值如何才能获得。国际会计准则对公允价值作了定义，也确实明确了公允价值在实践中应该怎样产生，概括起来就是说，在一个活跃市场中的成交价就是公允价；如果在一个活跃市场中没有相同产品的成交价，与其相类似产品的近期可观测到的成交价也可认为就是公允价。如果上述两个层次的价格都不能获得，则需要通过估值模型来计算有关产品的价值。

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